Struktur Utang RI Didominasi Rupiah, Tekanan Dolar Dinilai Terkendali

Berdasarkan data Kementerian Keuangan dan Bank Indonesia per akhir kuartal, komposisi utang pemerintah pusat tercatat didominasi instrumen berdenominasi rupiah. Sekitar 70,2% dari total portofolio surat berharga negara (SBN) diterbitkan dalam mata uang lokal, sementara sisanya sekitar 29,8% tersebar dalam valuta asing, terutama dolar Amerika Serikat dan yen Jepang. Angka ini menjadi dasar argumen pemerintah bahwa gejolak nilai tukar tidak serta-merta menggandakan beban utang negara.

Namun, memahami klaim tersebut memerlukan pembedahan yang lebih teliti. Bagi pembaca awam, utang dalam rupiah berarti kewajiban pokok dan bunga dibayar dengan mata uang yang dicetak sendiri oleh negara. Sedangkan utang valas menuntut pemerintah memperoleh dolar atau yen untuk membayar cicilan, sehingga pelemahan kurs langsung menambah nilai kewajiban saat dikonversi. Di sinilah letak perdebatan yang kerap disederhanakan terlalu jauh.

Di Satu Sisi: Komposisi Domestik Jadi Penyangga

Argumen pemerintah berpijak pada logika bahwa mayoritas utang tidak terekspos langsung pada pergerakan kurs. Jika rupiah melemah, katakanlah dari Rp15.500 menjadi Rp16.500 per dolar, kewajiban pokok dalam rupiah tidak berubah secara nominal. Yang terpengaruh hanya porsi valas. Dengan rasio 70,2% dalam rupiah, dampak translasi kurs terhadap total utang menjadi terbatas secara proporsional.

Rasio utang terhadap Produk Domestik Bruto (PDB) juga masih berada di kisaran 39%, jauh di bawah ambang batas legal 60% dan relatif moderat dibandingkan negara peers di kawasan. Pemerintah menegaskan bahwa likuiditas pasar SBN domestik tetap terjaga, dengan basis investor yang kian didominasi lembaga keuangan lokal seperti bank, dana pensiun, dan perusahaan asuransi. Struktur ini mengurangi ketergantungan pada modal asing yang sensitif terhadap sentimen pasar global.

"Selama mayoritas utang kita dalam rupiah dan dibiayai investor domestik, guncangan eksternal tidak otomatis menjadi krisis utang. Yang perlu dijaga adalah disiplin fiskal dan kredibilitas kebijakan," ujar seorang ekonom fiskal dalam sebuah diskusi akademik.

Di Sisi Lain: Eksposur Valas Tetap Perlu Kewaspadaan

Kendati porsi valas minoritas, nilainya tidak kecil secara absolut. Dari total utang pemerintah yang berada di kisaran Rp8.400 triliun, porsi valas setara lebih dari Rp2.500 triliun. Setiap pelemahan rupiah sebesar Rp500 per dolar berpotensi menambah beban konversi puluhan triliun rupiah, terutama untuk pembayaran bunga dan jatuh tempo yang jatuh pada tahun berjalan.

Risiko lain bersifat tidak langsung. Pelemahan kurs dapat memicu capital outflow dari pasar SBN, mendorong kenaikan imbal hasil (yield) yang berarti biaya bunga penerbitan baru menjadi lebih mahal. Dalam skenario tekanan global, bank sentral mungkin menaikkan suku bunga untuk menstabilkan rupiah, yang justru memperbesar beban bunga utang jangka pendek. Ini menciptakan trade-off antara stabilisasi kurs dan keberlanjutan fiskal.

Selain itu, porsi kepemilikan asing pada SBN, meski menurun dalam beberapa tahun terakhir, masih berada di kisaran 14% hingga 15%. Angka ini jauh lebih rendah dibanding era 2019 yang sempat menyentuh 39%, tetapi tetap menjadi saluran transmisi sentimen global ke pasar domestik.

Pelajaran dari Tahun-Tahun Sebelumnya

Sejarah mencatat, pada periode 2013 saat terjadi taper tantrum, dan 2018 ketika rupiah menyentuh Rp15.000 per dolar, kekhawatiran serupa muncul. Namun pemulihan berlangsung relatif cepat karena fundamental ekonomi, termasuk cadangan devisa dan penerimaan pajak, menopang kepercayaan pasar. Cadangan devisa per laporan terakhir berada di kisaran USD136 miliar, cukup untuk membiayai sekitar 6,2 bulan impor dan pembayaran utang luar negeri pemerintah.

Proyeksi ke depan bergantung pada tiga variabel: arah suku bunga The Fed, harga komoditas ekspor, dan konsistensi defisit anggaran di bawah 3% PDB. Jika ketiganya stabil, tekanan kurs hanya menjadi gejolak sementara, bukan ancaman struktural terhadap keberlanjutan utang. Sebaliknya, kombinasi pelemahan kurs tajam dan pelebaran defisit dapat mempercepat kenaikan rasio utang.

Kesimpulan berimbangnya, klaim pemerintah soal keamanan utang dari tekanan dolar memiliki dasar data yang kuat pada komposisi portofolio, namun bukan berarti kebal risiko. Yang menentukan bukan sekadar denominasi, melainkan kredibilitas kebijakan fiskal, kedalaman pasar keuangan domestik, dan kemampuan menjaga sentimen pasar di tengah ketidakpastian global.