Opsi Surat Utang Global di Tengah Pembiayaan APBN

Berdasarkan data BPS/Bank Indonesia/OJK per 30 Juni 2025, perekonomian Indonesia masih menunjukkan ketahanan dengan pertumbuhan ekonomi sebesar 4,87% year-on-year (perbandingan terhadap periode yang sama tahun sebelumnya). Meskipun angka tersebut mengalami penurunan dibandingkan dengan capaian tahun 2024 yang berada di angka 5,03% year-on-year, tren pertumbuhan ini masih berada di atas rata-rata negara berkembang di kawasan Asia Tenggara. Namun, di balik fundamental (kondisi dasar ekonomi suatu negara, seperti pertumbuhan, inflasi, dan neraca) yang relatif stabil, terdapat tekanan terhadap kebutuhan pembiayaan Anggaran Pendapatan dan Belanja Negara (APBN) yang dapat mendorong pemerintah untuk membuka opsi penerbitan surat utang global (utang yang diterbitkan di pasar luar negeri dengan denominasi mata uang asing) jelang akhir tahun 2026.

Kebutuhan ini tidak terlepas dari proyeksi defisit (selisih antara belanja negara dengan pendapatan negara) APBN. Berdasarkan arah kebijakan fiskal, rasio (perbandingan antara dua angka ekonomi untuk mengukur suatu kondisi) defisit terhadap Produk Domestik Bruto (PDB, nilai total barang dan jasa yang dihasilkan suatu negara dalam periode tertentu) diperkirakan masih berada di kisaran 2,50% hingga 2,70% pada tahun 2026. Angka ini perlu ditutup melalui pembiayaan, baik dari dalam negeri melalui Surat Berharga Negara (SBN) maupun dari luar negeri. Dalam konteks ini, diversifikasi sumber pembiayaan menjadi salah satu pertimbangan untuk menjaga likuiditas (ketersediaan dana yang siap digunakan untuk memenuhi kewajiban atau kebutuhan) di pasar domestik, tanpa harus menarik seluruh kebutuhan dana dari satu instrumen saja.

Di Satu Sisi: Peluang untuk Menjaga Stabilitas Pembiayaan

Salah satu alasan yang dapat mendukung opsi penerbitan surat utang global adalah upaya untuk menjaga keseimbangan antara kebutuhan pembiayaan dan ketersediaan dana di dalam negeri. Dengan besarnya kebutuhan pembiayaan yang diproyeksikan, penarikan dana secara berlebihan melalui SBN berpotensi meningkatkan imbal hasil (tingkat keuntungan yang diberikan kepada pemegang surat utang) domestik. Hal ini dapat berdampak terhadap biaya pinjaman bagi sektor swasta, mengingat pergerakan imbal hasil SBN kerap menjadi acuan bagi suku bunga kredit. Dengan memanfaatkan pasar global, pemerintah dapat memperoleh porsi pembiayaan dari basis investor yang lebih luas, sehingga tekanan terhadap portofolio (kumpulan aset atau instrumen keuangan yang dimiliki) pembiayaan dalam negeri dapat sedikit terkurangi.

Selain itu, kondisi valuasi (penilaian terhadap harga suatu instrumen dibandingkan dengan potensi atau risiko yang dimilikinya) di pasar global turut menjadi pertimbangan. Berdasarkan data per 30 Juni 2025, imbal hasil obligasi pemerintah Amerika Serikat (US Treasury) bertenor 10 tahun mengalami penurunan secara bertahap dari puncaknya di tahun 2023, meski masih berada di level yang relatif tinggi dibandingkan dengan periode 2021. Perubahan ini dapat menciptakan celah bagi penerbitan dengan denominasi mata uang asing, khususnya apabila sentimen pasar (pandangan dan ekspektasi pelaku pasar terhadap kondisi ekonomi atau suatu instrumen) terhadap negara berkembang kembali membaik. Bagi pembiayaan jangka menengah, akses terhadap pasar ini dapat menjadi instrumen pelengkap yang berperan dalam menjaga kesinambungan fiskal, tanpa mengesampingkan pentingnya menjaga rasio utang secara berkelanjutan.

Di Sisi Lain: Risiko Tekanan Eksternal yang Perlu Diperhatikan

Namun, penerbitan surat utang global juga membawa serangkaian risiko yang tidak dapat diabaikan. Salah satu risiko utama adalah tekanan terhadap nilai tukar rupiah. Utang dalam mata uang asing akan menambah kewajiban yang harus dibayar dalam dolar Amerika Serikat, sehingga pelemahan rupiah secara signifikan dapat meningkatkan beban pembayaran secara nominal. Berdasarkan data Bank Indonesia per 30 Juni 2025, indeks nilai tukar rupiah terhadap dolar Amerika Serikat mengalami kenaikan volatilitas (tingkat fluktuasi harga atau nilai dalam periode tertentu) dibandingkan dengan kuartal pertama tahun 2025. Kondisi ini dapat memperbesar kebutuhan alokasi pembayaran bunga dan pokok, khususnya apabila tidak diimbangi dengan arus masuk devisa (mata uang asing yang masuk ke dalam negeri).

Risiko berikutnya adalah potensi capital outflow (arus keluar dana asing dari pasar domestik ke pasar luar negeri). Ketika sentimen pasar global berbalik menjadi lebih ketat, khususnya akibat kebijakan moneter (kebijakan bank sentral terkait suku bunga dan likuiditas) negara maju, investor asing dapat menarik dananya dari pasar negara berkembang untuk kembali ke instrumen yang dianggap lebih aman. Hal ini dapat menekan likuiditas domestik, mendorong imbal hasil SBN naik, serta memberikan tekanan tambahan terhadap nilai tukar. Selain itu, peningkatan kewajiban luar negeri perlu dilihat dalam kerangka rasio utang luar negeri terhadap PDB. Meskipun saat ini masih berada pada level yang terjaga, penambahan utang baru perlu mempertimbangkan kemampuan membayar (debt servicing capacity) agar tidak membebani ruang fiskal di tahun-tahun mendatang.

"Pembiayaan dari pasar global dapat menjadi pelengkap yang bermanfaat bagi kebutuhan fiskal, namun efektivitasnya sangat bergantung pada waktu penerbitan, tingkat imbal hasil, serta kondisi sentimen pasar global yang kerap berubah dengan cepat."

Implikasi Terhadap Fundamental dan Proyeksi Ke Depan

Dari sisi fundamental, keputusan untuk menggunakan opsi ini perlu menyeimbangkan dua kepentingan. Di satu sisi, menjaga kelancaran pembiayaan APBN merupakan hal yang krusial untuk memastikan keberlangsungan program prioritas, termasuk belanja yang bersifat produktif. Di sisi lain, menjaga keberlanjutan fiskal (kemampuan negara untuk memenuhi kebutuhan belanja tanpa membebani generasi mendatang secara berlebihan) menjadi prasyarat agar kepercayaan pasar terhadap Indonesia dapat tetap terjaga. Oleh karena itu, pemanfaatan surat utang global sebaiknya bersifat terukur, dengan mempertimbangkan proyeksi arus kas (aliran masuk dan keluar dana) APBN, kebutuhan lindung nilai (upaya mengurangi risiko kerugian akibat perubahan nilai tukar atau harga), serta ruang untuk pembiayaan alternatif.

Tren pembiayaan global juga menunjukkan bahwa investor cenderung lebih selektif terhadap negara berkembang. Hal ini tercermin melalui perbedaan premi risiko (tambahan imbal hasil yang diminta investor untuk menanggung risiko tambahan) antar negara, yang dapat berubah berdasarkan sentimen pasar. Dengan indeks kepercayaan investor terhadap pasar negara berkembang yang masih fluktuatif sepanjang tahun 2025, waktu pelaksanaan penerbitan dapat menjadi faktor yang berpengaruh terhadap biaya yang harus ditanggung. Artinya, bukan hanya soal "apakah perlu", namun juga "kapan" menjadi pertimbangan yang penting.

Secara keseluruhan, pembahasan mengenai opsi penerbitan surat utang global jelang akhir tahun 2026 perlu dilihat secara berimbang. Peluang untuk menjaga likuiditas, mendiversifikasi sumber dana, dan memanfaatkan valuasi pasar dapat mendukung stabilitas pembiayaan. Namun, risiko capital outflow, tekanan nilai tukar, serta beban pembayaran dalam mata uang asing dapat memberikan tekanan terhadap fundamental dan ruang fiskal ke depan. Dengan mempertimbangkan kedua perspektif ini berdasarkan data yang ada, opsi tersebut dapat diposisikan sebagai instrumen pelengkap, bukan sebagai solusi tunggal, dalam menjaga kesinambungan APBN di tengah dinamika ekonomi domestik maupun global.