Krisis Kredit Macet China Menjalar ke Perusahaan Penjinak Utang

Berdasarkan data National Financial Regulatory Administration (NFRA), regulator perbankan China, per kuartal pertama 2025, rasio kredit bermasalah (non-performing loan/NPL) perbankan komersial Negeri Tirai Bambu berada di kisaran 1,5 persen, dengan saldo kredit macet melampaui 3,3 triliun yuan, atau setara lebih dari Rp7.000 triliun. Angka tersebut memang jauh lebih rendah dibandingkan periode 2020, ketika rasio NPL sempat menembus nyaris dua persen. Namun, perhatian para analis kini bergeser ke satu titik yang tidak biasa: perusahaan-perusahaan pengelola aset milik negara yang selama lebih dari dua dekade bertugas membersihkan kredit bermasalah dari neraca bank, justru mulai menunjukkan gejala serupa.

Kabar terbaru dari laporan keuangan sejumlah perusahaan pengelola aset (asset management company/AMC) menunjukkan tren penurunan kualitas portofolio mereka. Padahal, institusi semacam China Cinda, China Huarong, Great Wall Asset, dan Orient Asset dibentuk pada akhir 1990-an dengan misi tunggal: menyerap kredit macet dari bank-bank BUMN agar sistem perbankan kembali sehat. Kini, pertanyaan yang mengemuka di kalangan pelaku pasar sederhana tetapi tajam: siapa yang akan menjinakkan para penjinak itu sendiri?

Mengapa Perusahaan Pengelola Aset Ikut Tertekan

Model bisnis AMC pada dasarnya sederhana: membeli kredit bermasalah dari bank dengan harga diskon, lalu memulihkan nilainya melalui restrukturisasi, penjualan aset, atau litigasi. Selisih antara harga beli dan nilai pemulihan itulah margin keuntungannya. Masalahnya, sebagian besar pembelian tersebut dibiayai utang jangka pendek, sehingga kinerja mereka sangat sensitif terhadap suku bunga dan pergerakan harga aset.

Ketika sektor properti China mengalami penurunan harga sejak 2021, nilai agunan yang menjadi jaminan portofolio kredit macet ikut tergerus. Indeks harga properti di sejumlah kota besar masih tercatat lebih rendah dibandingkan puncaknya pada 2021, dan proyeksi pemulihan sektor ini terus diundur. Akibatnya, rasio NPL pada neraca sejumlah AMC mengalami kenaikan, sementara kemampuan mereka memutar kas untuk membayar utang yang jatuh tempo semakin tipis. Tekanan likuiditas inilah yang, menurut sejumlah pengamat, menjadi alasan utama mengapa kekhawatiran pasar terhadap sektor ini kian menguat.

Di Satu Sisi: Dukungan Kebijakan Masih Menjadi Penopang

Di satu sisi, skeptisisme yang berlebihan juga kurang adil. Pemerintah China memiliki rekam jejak panjang dalam menangani krisis serupa, dan instrumennya masih utuh. Pada 2024, otoritas setempat kembali menyuntikkan modal segar ke sejumlah AMC serta melonggarkan aturan agar bank lebih leluasa menjual kredit macet ke pasar sekunder. Suntikan likuiditas dari bank sentral melalui kebijakan suku bunga rendah juga membantu menekan biaya pendanaan perusahaan pengelola aset.

“Kekhawatiran terbesar bukan pada angka yang dilaporkan, melainkan pada kredit bermasalah yang belum terlihat di permukaan,” ujar seorang analis perbankan di Beijing yang enggan disebutkan namanya. “Namun selama pemerintah bersedia menanggung biaya restrukturisasi, risiko sistemik yang utuh masih dapat dikendalikan.”

Para pendukung argumen ini menunjuk pada fundamental makro yang masih relatif terjaga. Rasio NPL perbankan komersial China justru mengalami penurunan year-on-year dalam dua tahun terakhir, dan pertumbuhan ekonomi tetap berada di sekitar 5 persen. Artinya, kemampuan debitur membayar utang — setidaknya di sektor-sektor di luar properti dan infrastruktur daerah — belum menunjukkan perburukan yang dramatis.

Di Sisi Lain: Risiko Tersembunyi dan Sentimen Pasar

Di sisi lain, para kritikus mengingatkan bahwa angka resmi sering kali tidak menangkap gambaran penuh. Sebagian kredit yang telah direstrukturisasi berulang kali, aset yang nilainya disangga penilaian konservatif, serta kewajiban kontinjensi pemerintah daerah merupakan kantong-kantong risiko yang sulit diukur. Selama bertahun-tahun, AMC juga menjadi salah satu saluran pembiayaan bagi pengembang properti yang bermasalah — baik melalui pembelian aset maupun penyertaan modal — sehingga keterpaparan mereka terhadap sektor tersebut jauh lebih besar daripada yang terlihat di neraca.

Sentimen pasar terhadap sektor ini pun rapuh. Obligasi yang diterbitkan sejumlah AMC pernah mengalami aksi jual tajam pada 2021, dan kekhawatiran serupa kembali mencuat ketika imbal hasil obligasi pemerintah China jatuh ke rekor terendah pada 2025. Dalam skenario terburuk, tekanan di sektor ini dapat memicu capital outflow dari aset berdenominasi yuan, melemahkan nilai tukar, dan memperketat kondisi likuiditas di seluruh sistem keuangan.

Proyeksi dan Dampaknya bagi Pasar Regional

Proyeksi ke depan masih terbelah. Lembaga riset yang optimistis memperkirakan masalah ini dapat diselesaikan secara bertahap selama lima hingga tujuh tahun, mengingat besarnya sumber daya fiskal yang bisa digerakkan pemerintah. Sebaliknya, lembaga yang lebih konservatif menilai bahwa tanpa restrukturisasi utang properti yang lebih agresif, rasio kredit bermasalah di sektor AMC berpotensi terus meningkat dan menyeret valuasi aset keuangan China lebih rendah dalam jangka menengah.

Bagi Indonesia, dampaknya lebih banyak bersifat tidak langsung. China masih menjadi mitra dagang utama, sehingga perlambatan di sana dapat menekan harga komoditas ekspor. Sementara itu, investor asing yang memiliki portofolio obligasi dan saham di pasar negara berkembang cenderung menilai ulang risiko kawasan ketika salah satu mesin pertumbuhan Asia terguncang. Kendati demikian, fundamental domestik — dari pertumbuhan ekonomi hingga likuiditas perbankan — dinilai cukup berbeda sehingga efek rambatan diperkirakan terbatas.

Yang jelas, kasus ini mengajarkan satu hal: dalam sistem keuangan, tidak ada aktor yang kebal terhadap risiko yang ia kelola. Selama data tersembunyi masih menjadi teka-teki, kewaspadaan pelaku pasar adalah sikap yang paling rasional — selama tidak berubah menjadi kepanikan yang justru mempercepat masalah itu sendiri.